8 月LPR 报价显示，1 年期LPR 报3.45%，上次为3.55%；5 年期以上品种报4.20%，上次为4.20%。本次1 年期报价下调10bp，5 年期品种持稳，调整幅度明显不及市场预期。如何看待此前MLF 利率15bp 的不对称调整，以及5年期LPR 报价为何维稳？

政策思路：MLF 下调15bp 后，为何5 年期LPR 持稳第一，负债端而言，银行负债成本压力较大，净息差水平偏低，MLF 更大程度的下调有助于节约成本。

(资料图片仅供参考)

（1）银行负债成本走高，息差水平面临较大压力。2022 年三季度以来，负债成本不降反升，当前银行息差已收窄至历史低点，濒临“1.8%”监管警戒线。

（2）MLF 作为银行中长期负债的定价中枢，其更大程度的调降有助于减轻银行负债成本，并稳定预期。一是，部分银行FTP 参考MLF 进行定价，且2019 年以来MLF 大部分时间作为1 年期国股行存单定价的上沿；二是，后续MLF 到期规模有所增大，9 至12 月到期规模2.4 万亿元，接近存量余额五成，按照后续月份等量续作估算，MLF 多5bp 的下调节约12 亿元的成本。

第二，资产端而言，5 年期LPR 挂钩房贷利率以及企业和居民其他中长期贷款利率，此次的维稳操作也体现出对于银行净息差的呵护。

（1）当前银行净息差逼仄，而5 年期LPR 报价是居民房贷、企业和居民中长期贷款的定价参考，报价持稳有助于维护银行的盈利能力和净利润水平。

（2）5 年期LPR 持稳为后续降低存量房贷利率提供政策预留空间，关注制度设计和各区域推进情况。按照央行数据估算来看，当前存量房贷加权利率或在5.3%附近，6 月新发放个人住房贷款加权平均利率4.1%，若按100bp 的较大下调幅度估算，或压缩银行净息差0.14 个百分点。

政策传导：1 年期LPR 下调后，存款利率或进一步下调当前存款利率主要挂钩1 年期LPR 报价利率进行调整，1 年期LPR 报价的单独下调或也指向后续银行存款利率下调将继续推进。目前国股大行已经历两轮存款利率的下调；而中小银行由于揽储压力较大，在4 至5 月集中进行第一轮存款利率的“补降”后，目前部分银行仍未进行第二轮存款利率报价的调整。

若后续存量房贷利率下调开始推进，基于资产端压力向负债端的传导，存款利率调整或继续推进。

债市影响：“宽信用”预期下移，长端或好于短端对于长端品种而言，5 年期LPR 报价持稳，“宽信用”预期有所下移，等待后续政策以及数据的验证。5 年期LPR 报价持稳，明显不及市场预期，后续债市继续等待核心一二线城市房地产调控落地以及一揽子化债政策的推出，预计本轮政策脉冲过程中，地产或仍将是“宽信用”进程的堵点，经济修复斜率或依然偏缓，高频数据未见拐点信号前，预计收益率或围绕2.55%附近的位置波动，上行或也是配置机会以博弈后续进一步货币宽松的空间。

对于短端而言，政府债券发行提速、外资流出等压力或对资金面形成短期扰动，在资金未有明显放松的情况下，短端赔率或较为有限。前期央行“防止资金空转和套利”表态，叠加新增专项债发行提速，特殊再融资债券存在重启发行的可能，以及短期外资流出的扰动，近期大行净融出规模明显缩减，隔夜和7D 持续倒挂，后续资金价格回到偏低于政策利率下方10-15bp 的位置运行有难度，若后续公开市场对冲加码以及降准等操作落地带动资金边际转松，短端的交易空间或再度打开。

风险提示：宽信用政策推进超预期。